股權(quán)投資的后風(fēng)口時(shí)代 VC投資的理性正在回歸

­　　本報(bào)記者 趙娜 北京報(bào)道

­　　創(chuàng)業(yè)成功始終是一個(gè)低概率的事情，投資機(jī)構(gòu)在大量O2O項(xiàng)目的整體退出方式，更多的是直接清算，以及一部分的并購(gòu)?fù)顺觥?/p>

­　　中國(guó)的股權(quán)投資市場(chǎng)陸續(xù)已經(jīng)迎來了太多“風(fēng)口”，而新的“風(fēng)口”還在不斷出現(xiàn)。

­　　從投資方式看，有2010年開始的全民PE、2013年開始的全民并購(gòu)、2014年的全民新三板、2015年的全民天使；從投資領(lǐng)域分，P2P、O2O、游戲、影視、亞文化、二次元、B2B、VR/AR、直播、網(wǎng)紅、人工智能在過去五年中都曾出現(xiàn)或正在處于投資的爆發(fā)期。

­　　“能全身而退的很少，只有投資到頭部項(xiàng)目的人才能賺到錢。沒有投到頭部項(xiàng)目機(jī)構(gòu)的，基本都血本無歸。”潛力股創(chuàng)始人、CEO李剛強(qiáng)告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

­　　過去幾年，面對(duì)“風(fēng)口”時(shí)，很少有創(chuàng)業(yè)者和投資機(jī)構(gòu)能夠做到理性。企業(yè)和媒體開始廣泛關(guān)注一個(gè)領(lǐng)域的時(shí)候，市場(chǎng)中的大多數(shù)開始認(rèn)為這是一個(gè)風(fēng)口，更多的投資人也跟隨著進(jìn)入。

­　　如今，找風(fēng)口的現(xiàn)象依然存在，但市場(chǎng)對(duì)風(fēng)口的理解和定義開始變得不同。

­　　華峰資本董事總經(jīng)理陳挺峰認(rèn)為：“我們應(yīng)該回歸到最理性的價(jià)值投資中去。比如，市場(chǎng)需求的分析上，只有在市場(chǎng)需求真的很大、但一直未被開發(fā)或有效滿足的情況下，才能找到真正的風(fēng)口。”

­　　回望“風(fēng)口”

­　　“有那么2-3家能夠跑出來，成為頭部項(xiàng)目；一些項(xiàng)目的出路要么是被并購(gòu)、要么是小規(guī)模的活著；剩下90%的項(xiàng)目都會(huì)死掉，一毛錢都拿不回來。”李剛強(qiáng)說。

­　　以O(shè)2O主題的投資為例。智能手機(jī)的大量普及，帶來了中國(guó)市場(chǎng)在2014-2015年的O2O大熱。這個(gè)在美國(guó)被稱為On-Demand Service（按需服務(wù)）的投資方向，在中國(guó)普遍被稱為O2O（線上到線下），即，通過將線下的商務(wù)機(jī)會(huì)與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合，讓互聯(lián)網(wǎng)成為線下交易的前臺(tái)。

­　　“2015年O2O投資到達(dá)峰值頂點(diǎn)的時(shí)候，國(guó)內(nèi)的一線機(jī)構(gòu)都有涉獵到這個(gè)領(lǐng)域。到現(xiàn)在為止，這些投資人的內(nèi)部數(shù)據(jù)我們無法核實(shí)到，但從市場(chǎng)披露出的信息來看，項(xiàng)目的整體表現(xiàn)不是特別好。”陳挺峰告訴記者。

­　　陳挺峰介紹，持有滴滴出行、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、餓了么等公司股權(quán)的投資機(jī)構(gòu)，大部分都選擇繼續(xù)持有股份，希望通過項(xiàng)目IPO實(shí)現(xiàn)更大的回報(bào)。

­　　但也有多位投資人向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，市場(chǎng)確實(shí)也有前述個(gè)別公司的老股出售需求存在。

­　　李剛強(qiáng)分析：“早期投資人覺得賺的倍數(shù)已經(jīng)夠高了，希望能夠提前套現(xiàn)一部分；后期投資人主要是出于時(shí)間周期的考慮，需要在基金快要到期前實(shí)現(xiàn)資金退出。”

­　　頭部項(xiàng)目的退出方面，一方面是基金到期帶來的退出需求，這一點(diǎn)特別在基金周期相對(duì)較短的人民幣基金中出現(xiàn)較多；另一方面是當(dāng)基金需要優(yōu)秀的退出案例來募集新的基金，有可能選擇提前退出。第二種情況中，一些新成立的新銳基金會(huì)做出這種選擇。

­　　非頭部項(xiàng)目的出路

­　　談到投資機(jī)構(gòu)從O2O項(xiàng)目的退出時(shí)，李剛強(qiáng)感慨：“互聯(lián)網(wǎng)妖魔化了很多東西，讓創(chuàng)業(yè)者和投資人迷信了一些模式。資本在這里面起到了錯(cuò)誤的角色，他們過于激進(jìn)的相信夢(mèng)想，但從血淋淋的現(xiàn)實(shí)中得到的教訓(xùn)還太少。”

­　　創(chuàng)業(yè)成功始終是一個(gè)低概率的事情，投資機(jī)構(gòu)整體在大量O2O項(xiàng)目的退出方式，更多的是直接清算，以及一部分的并購(gòu)?fù)顺觥１热纾?xì)分領(lǐng)域排名第一的公司合并了排名第二的公司。

­　　李剛強(qiáng)在2015年成立了一家股權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，他告訴記者：“這些人（指持有‘風(fēng)口’領(lǐng)域非頭部項(xiàng)目的投資方）轉(zhuǎn)讓的意向會(huì)比較強(qiáng)。但在這個(gè)過程中，我們會(huì)挑項(xiàng)目，以保證為受讓方提供相對(duì)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。”

­　　“當(dāng)大家都去爭(zhēng)奪一個(gè)風(fēng)口的時(shí)候，后進(jìn)入的投資方會(huì)死得很慘。”在李剛強(qiáng)看來，即使是已經(jīng)通過提前布局的方式投入到頭部項(xiàng)目的投資方，也應(yīng)該在“風(fēng)口起來”的時(shí)候不斷通過賣老股的方式分批套現(xiàn)。

­　　只有極少數(shù)的前風(fēng)口項(xiàng)目可以通過老股轉(zhuǎn)讓的方式實(shí)現(xiàn)退出，接盤方包括中小投資機(jī)構(gòu)和上市公司。

­　　“中小投資機(jī)構(gòu)在數(shù)量和資金規(guī)模上都是主流，從品牌影響力、項(xiàng)目渠道來源上則是弱勢(shì)的一方。”李剛強(qiáng)指出，全國(guó)三萬(wàn)多家中小投資機(jī)構(gòu)，他們中的很多都有著相較于大機(jī)構(gòu)非常快的投資決策速度，但仍然只會(huì)選擇優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的。

­　　少數(shù)有利潤(rùn)的直播項(xiàng)目可以以合理的價(jià)格出售給上市公司，但持有前述眾多“風(fēng)口”項(xiàng)目的投資方，是否都可以通過類似的路徑全身而退？

­　　“上市公司并購(gòu)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目的情況非常少。雖然他們的并購(gòu)需求很強(qiáng)烈，但如果并購(gòu)來的項(xiàng)目是虧損的、需要持續(xù)燒錢的話，會(huì)拖累公司股價(jià)。單靠一個(gè)概念沒有辦法撐起上市公司需要的結(jié)果。”陳挺峰告訴記者。

­　　“風(fēng)口”再定義

­　　對(duì)于“風(fēng)口”的價(jià)值， 健一會(huì)創(chuàng)始人鄭靈輝這樣分析：“部分投資人需要風(fēng)口，沒有風(fēng)口也會(huì)去造。風(fēng)口出現(xiàn)了，投的案子也就更容易退出。比如，天使投資人造出風(fēng)口，再想辦法把股份賣掉，這是早期投資賺錢的方式之一。”

­　　從這個(gè)角度來說，在B輪、C輪投資“風(fēng)口”項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)比較大——因?yàn)椴蝗菀渍业浇颖P方。

­　　“新的‘風(fēng)口’出現(xiàn)，可能只是再看到一次很多團(tuán)隊(duì)進(jìn)來、很多項(xiàng)目死去。我已經(jīng)懼怕聽到這個(gè)詞了。”在李剛強(qiáng)看來，投資人都在找風(fēng)口，但從結(jié)果上看，大家都在跟隨，而不是挖掘和預(yù)測(cè)。

­　　人工智能，這是從2016年持續(xù)火熱到2017年的一大投資方向。

­　　從當(dāng)前的市場(chǎng)來看，這仍然是個(gè)尚未到達(dá)投資頂峰的“風(fēng)口”。也有受訪者認(rèn)為，現(xiàn)階段甚至不是人工智能的真正爆發(fā)點(diǎn)。比如，陳挺峰指出，人工智能還沒有到技術(shù)成熟應(yīng)用和廣泛普及的階段，離市場(chǎng)爆發(fā)還有一段時(shí)間。隨著科技的進(jìn)步和時(shí)間的推移，3-5年后，人工智能的風(fēng)口才會(huì)真正到來。

­　　人工智能是否會(huì)像O2O、AR/VR一樣，在階段性的投資熱潮過后成為燙手的山芋？

­　　鄭靈輝告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“人工智能的確是風(fēng)口，但會(huì)理性很多。現(xiàn)階段人工智能技術(shù)的應(yīng)用都是在各個(gè)垂直行業(yè)，投資人會(huì)看行業(yè)、看項(xiàng)目的價(jià)值，不會(huì)像之前看O2O、AR/VR的時(shí)候，出現(xiàn)那么多的‘狂熱’。”

­　　陳挺峰分析說：“人工智能和O2O的本質(zhì)區(qū)別在于，人工智能屬于科技革新領(lǐng)域、O2O則是典型的商業(yè)模式的改變。商業(yè)模式創(chuàng)新的進(jìn)入門檻相對(duì)較低，融資帶來大量創(chuàng)業(yè)者進(jìn)入、出現(xiàn)泡沫；技術(shù)創(chuàng)新對(duì)應(yīng)的是較高的技術(shù)門檻，出現(xiàn)這種情況的可能性不高。”（編輯 林坤）