長江商學(xué)院教授滕斌圣：阿里首次公開招股分析

　　在一個中國高科技行業(yè)高速創(chuàng)新的年代，阿里巴巴的IPO(首次公開招股)已經(jīng)成為今年最受期待的事件之一，甚至有可能成為有史以來最大規(guī)模的新股上市。有人好奇中國互聯(lián)網(wǎng)和電子商務(wù)市場爆發(fā)式增長的奧秘，還有人只是看中了阿里巴巴最重要的兩大業(yè)務(wù)：淘寶網(wǎng)和天貓商城。

　　且看滕斌圣教授對阿里巴巴的信息披露、治理結(jié)構(gòu)、公司估值等眾多問題的入圍分析。

　　有關(guān)阿里和其他商業(yè)巨頭的對比

　　首先，相對于美國或世界上其他電子商務(wù)公司而言，阿里巴巴的規(guī)模十分巨大。例如，該公司的營收比eBay和亞馬遜的總和還多。由于中國的GDP小于美國，表明阿里巴巴的表現(xiàn)遠(yuǎn)好于美國同行。

　　阿里巴巴能否在國際市場復(fù)制？

　　短期內(nèi)恐怕不行。阿里巴巴發(fā)展之初充當(dāng)了中國與世界其他地方的橋梁。該公司原本是一個方便世界其他地方的中小進(jìn)口商尋找中國出口商的進(jìn)出口平臺。暫時來看，阿里巴巴可能仍將集中精力發(fā)展它在中國的電子商務(wù)平臺，并繼續(xù)充當(dāng)中西方的橋梁。

　　阿里巴巴限制信息披露的做法，對重要國際機(jī)構(gòu)投資者有何影響？

　　不會有太大影響。首先，阿里巴巴旗下最敏感的業(yè)務(wù)是支付寶，因?yàn)樗玛P(guān)中國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。由于該業(yè)務(wù)并非IPO的一部分，這項(xiàng)業(yè)務(wù)的細(xì)節(jié)不會在此次IPO中披露。出于國家安全的考慮，阿里巴巴平臺上的數(shù)十億筆交易的信息和數(shù)據(jù)也不會披露。機(jī)構(gòu)投資者會理解這一點(diǎn)，畢竟這些數(shù)據(jù)都很敏感，而且百度等之前上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司也面臨類似的信息披露限制。

　　公司的結(jié)構(gòu)以及權(quán)力集中程度的擔(dān)憂，是否會帶來潛在問題？

　　這絕對是個重要問題，這也是阿里巴巴最終選擇到美國上市的原因。(香港不接受這種公司治理結(jié)構(gòu)。)與此同時，我相信這種結(jié)構(gòu)的確有正當(dāng)?shù)睦碛伞Ｊ紫龋憧梢钥纯窗俣群推渌吧鲜械闹袊荆麄兌疾捎昧祟愃频?ldquo;二元制”結(jié)構(gòu)，所以這并不是新問題。其次，如果軟銀和雅虎等利益相關(guān)者的投票權(quán)大于馬云和他的團(tuán)隊(duì)，肯定會從一定程度上削弱管理層的信心。所以，這正是馬云和他的團(tuán)隊(duì)極力追求這種結(jié)構(gòu)，設(shè)立這種保護(hù)機(jī)制的原因。正是出于這種考慮，他們寧愿以更低的估值在美國上市，而不愿憑借標(biāo)準(zhǔn)的公司治理結(jié)構(gòu)在香港獲得更高的估值。

　　在公開市場對阿里巴巴進(jìn)行估值時，有幾個關(guān)鍵問題將決定該公司只能值1200億美元(這是該公司目前的內(nèi)部估值)，還是可以達(dá)到某些分析師預(yù)測的2500億美元。例如，阿里巴巴營收的季節(jié)性趨勢不斷加深，將對業(yè)績增長的計(jì)算方式和投資者預(yù)期產(chǎn)生何種影響？

　　估值一直以來都是IPO中的一大棘手問題。與并購一樣，無法套用一個簡單的公式來計(jì)算公司的估值。盡管部分互聯(lián)網(wǎng)公司面臨著季節(jié)性風(fēng)險，但阿里巴巴過去幾年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定而持續(xù)的增長。只要增長潛力擺在那里，而且其主導(dǎo)平臺繼續(xù)控制中國電子商務(wù)市場，投資者就可以判斷它的價值。當(dāng)然，你還需要通過與亞馬遜、 eBay和奇虎360等上市公司進(jìn)行對比來判斷它的估值。所以我認(rèn)為，如果你看看這些同類企業(yè)，即使阿里巴巴的估值超過2500億美元，也不算太離譜。

　　阿里巴巴目前的多數(shù)利潤都來自PC業(yè)務(wù)，但我們過去幾年也看到PC端向移動端的轉(zhuǎn)型。這是否會對阿里巴巴產(chǎn)生負(fù)面影響？

　　當(dāng)然，這會給阿里巴巴的增長前景打上一個大大的問號。不過，我個人相信阿里巴巴可以將它的業(yè)務(wù)從PC端轉(zhuǎn)向移動端，因?yàn)樗鼡碛兄艺\且極具粘性的用戶。例如，如果你使用PC時喜歡到淘寶購物，那就更有可能繼續(xù)使用淘寶的移動應(yīng)用，而不會轉(zhuǎn)換成其他的電子商務(wù)公司。所以我認(rèn)為從PC端向手機(jī)端的轉(zhuǎn)型起初將影響所有的科技公司，但只要平臺自身有價值，而且發(fā)展穩(wěn)定，同時還能令用戶滿意，他們就會繼續(xù)使用同一家公司。

　　為了接納重要的外國投資者，阿里巴巴將在開曼群島使用極其復(fù)雜的結(jié)構(gòu)。這是否會降低該公司的估值？

　　不會。中國的其他大型科技公司也都使用這種結(jié)構(gòu)，所以任何的相關(guān)影響都已經(jīng)體現(xiàn)在估值中——這不是什么新模式。所以我認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者肯定明白，這并不是一種高風(fēng)險的模式。

　　除了IPO和商業(yè)戰(zhàn)略外，商業(yè)領(lǐng)袖還應(yīng)當(dāng)關(guān)注阿里巴巴的哪些方面？

　　商業(yè)領(lǐng)袖應(yīng)當(dāng)關(guān)注該公司的整體協(xié)同效應(yīng)，因?yàn)橹Ц秾毑⒉话诖舜蜪PO中，但它卻是最充滿活力且最有潛力的部門之一。因此，阿里巴巴的上市業(yè)務(wù)將依靠支付寶，而且要與之形成協(xié)同效應(yīng)。