“逢七必跌”？原油“七月魔咒”背后有玄機(jī)

­　　眼下到了驗(yàn)收七月份戰(zhàn)果的時(shí)刻，而在近年來(lái)的原油市場(chǎng)上，七月是個(gè)令人沮喪的月份。在2014年—2016年的三年中，國(guó)際油價(jià)逢七月即下跌。甚至有投資者采取逢七賣空策略博取風(fēng)險(xiǎn)收益。

­　　截至目前，原油在7月以來(lái)的成績(jī)也并無(wú)驚喜。昨日，NYMEX原油期貨主力合約7月份以來(lái)下跌1.36%，布倫特原油期貨主力跌1.92%。在本月的最后交易周，原油會(huì)否繼續(xù)在“七月魔咒”中沉淪？原油的“七月魔咒”背后有何玄機(jī)？

­　　原油走在“七月下跌”的路上

­　　自2月底以來(lái)，原油便停止了緩慢的上升步伐，向底部試探。3—6月份，國(guó)際油價(jià)連續(xù)四個(gè)月月線收陰。其中，美國(guó)原油及布倫特原油主力分別累計(jì)下跌15.5%、15.2%。

­　　截至目前，國(guó)際油價(jià)仍走在第五個(gè)“下跌月”的路上。

­　　“進(jìn)入3月以后，油價(jià)進(jìn)入震蕩下跌通道。背后的邏輯主要是油價(jià)的上漲驅(qū)動(dòng)了北美頁(yè)巖油產(chǎn)出不斷回升，同時(shí)OPEC中利比亞、尼日利亞等豁免限產(chǎn)國(guó)產(chǎn)出明顯增長(zhǎng)，兩者疊加使得原油供應(yīng)縮減遠(yuǎn)低于預(yù)期。另一方面，原油庫(kù)存尤其是美國(guó)庫(kù)存長(zhǎng)時(shí)間處于高位，在供需預(yù)期驅(qū)動(dòng)下油價(jià)重心逐步下移。”西南期貨產(chǎn)業(yè)研究組組長(zhǎng)余永俊表示，今年年初國(guó)際原油呈橫盤整理走勢(shì)，1-2月布倫特圍繞57美元上下窄幅震蕩，由于OPEC減產(chǎn)預(yù)期和整體大宗商品氛圍較強(qiáng)，使得油價(jià)較難下跌；此外，美國(guó)頁(yè)巖油出現(xiàn)回升跡象使得市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)油價(jià)回升帶來(lái)的原油產(chǎn)出增加的擔(dān)憂較為明顯。

­　　金石期貨投資咨詢部主管黃李強(qiáng)解釋認(rèn)為，今年以來(lái)，供需面是主導(dǎo)今年以來(lái)原油大幅震蕩的核心原因，由于供大于求，市場(chǎng)將原油再平衡的希望寄托在OPEC減產(chǎn)之上。因此OPEC對(duì)于減產(chǎn)的消息就成為上半年左右原油價(jià)格最主要的因素。除此之外，全球原油的實(shí)際供需情況以及美元的走勢(shì)等諸多因素都對(duì)油價(jià)產(chǎn)生了影響。

­　　“七月魔咒”背后有玄機(jī)

­　　在近年來(lái)的原油市場(chǎng)上，七月一直是個(gè)多事之秋。在2014年—2016年的三年中，國(guó)際油價(jià)每逢七月必然下跌。

­　　以美國(guó)原油為例，據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，過(guò)去三年中，WTI原油跌幅分別為6.83%、21.36%、14.5%。其中，在2014年，美國(guó)原油自七月份的105美元/桶開(kāi)始一路下跌至次年1月份的48美元/桶；而在2016年的全年恢復(fù)性反彈中，7月份近15%的跌幅格外醒目，成為全年跌幅最大月份。

­　　相關(guān)研究人士根據(jù)統(tǒng)計(jì)歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，自1983年至2016年，WTI原油在7、8、9三個(gè)月上漲的概率分別為66%、50%、52%。還有數(shù)據(jù)顯示，原油在7月份出現(xiàn)上漲的概率更大。原油市場(chǎng)的“七月魔咒”并不具備普遍性，只不過(guò)在近3-4年中，這一現(xiàn)象較為突出。

­　　但值得注意的是，三季度通常是成品油消費(fèi)旺季，如何看待原油市場(chǎng)的“旺季下跌”現(xiàn)象？

­　　黃李強(qiáng)認(rèn)為，七月份正逢夏季，是成品油消費(fèi)的高峰期，理論上是原油的消費(fèi)旺季，從大周期來(lái)看七月份的上漲概率是大于下跌概率的。之所以近幾年原油旺季不旺，主要是由于全球性的原油供給過(guò)剩淡化了原油的季節(jié)性因素，因此這一規(guī)律屬于巧合，沒(méi)有特定的因素對(duì)其支撐。近期，OPEC對(duì)于減產(chǎn)又產(chǎn)生了分歧，這是造成原油走弱的最主要的原因，因此今年七月底的結(jié)果，可能會(huì)繼續(xù)遵循近三年的“規(guī)律”。

­　　“最近三年油價(jià)在7月均呈現(xiàn)收跌走勢(shì)，但尚難作為一種規(guī)律性現(xiàn)象，比如2011-2013年布倫特7月均收漲，我們不能認(rèn)為由此認(rèn)為7月必漲成為‘規(guī)律’現(xiàn)象。單個(gè)月份的油價(jià)其實(shí)隨機(jī)性較大，對(duì)其判斷可能需要放在更大一些的供需背景下去分析。對(duì)于今年7月的油價(jià)，個(gè)人認(rèn)為震蕩概率較大。”余永俊表示。

­　　“逢七賣空”是否行得通

­　　從7月18日CFTC公布的原油管理基金持倉(cāng)來(lái)看，原油期貨市場(chǎng)上多頭優(yōu)勢(shì)仍然明顯。當(dāng)周，管理基金多頭持倉(cāng)為328364手，空頭持倉(cāng)量為119023手，凈多持倉(cāng)為209341手。凈多持倉(cāng)較6月20日增加了近一倍。

­　　“從資金持倉(cāng)角度來(lái)看，目前多頭占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)。不過(guò)需要注意的是，CFTC持倉(cāng)數(shù)據(jù)相對(duì)滯后，7月份OPEC產(chǎn)量增加，幾個(gè)主要產(chǎn)油國(guó)部長(zhǎng)在今天就減產(chǎn)議題進(jìn)行討論，甚至傳出討論增產(chǎn)的消息，因此資金的多空對(duì)比也有可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。”黃李強(qiáng)分析說(shuō)。

­　　展望后市，國(guó)際油價(jià)何去何從？投資者“逢七賣空”的策略是否行得通？

­　　黃李強(qiáng)解釋認(rèn)為，對(duì)于目前的油價(jià)不宜樂(lè)觀，但是也不宜過(guò)度悲觀。首先，美國(guó)原油產(chǎn)量持續(xù)增加，全球很多停滯產(chǎn)能仍然等待原油上漲之后再度生產(chǎn)，因此原油上漲空間有限。但即使供給過(guò)剩，經(jīng)歷過(guò)近三年的教訓(xùn)，OPEC已經(jīng)意識(shí)到自身沒(méi)有能力將頁(yè)巖油擠出市場(chǎng)，因此將油價(jià)維持在一個(gè)合理的區(qū)間最符合其自身利益，油價(jià)下放空間也相對(duì)有限。大概率上，原油后期仍在40美元/桶-50美元/桶的區(qū)間震蕩，難以形成明顯趨勢(shì)。“從目前情況來(lái)看，原油進(jìn)入了相對(duì)低價(jià)區(qū)，后期有望重心上移，這對(duì)于化工品起到了止跌的作用。因此，后期操作化工品不宜過(guò)分看空。”

­　　余永俊則表示，未來(lái)幾個(gè)月，油價(jià)震蕩反彈走勢(shì)可能性大一些。從基本面看原油重心繼續(xù)往下空間比較小，主要是因?yàn)閃TI40-45美元（對(duì)應(yīng)布倫特45美元附近）以下，油價(jià)對(duì)包含美國(guó)頁(yè)巖油的產(chǎn)出增長(zhǎng)有非常顯著的抑制作用，同時(shí)對(duì)OPEC的減產(chǎn)也會(huì)有很強(qiáng)的刺激作用；需求方面，下半年需求大概率會(huì)有一定的增長(zhǎng)，尤其是進(jìn)入到三季度后期，需求旺季的預(yù)期應(yīng)該會(huì)逐步顯現(xiàn)。不過(guò)，油價(jià)上行的空間不是很大，因?yàn)橛蛢r(jià)一旦漲到55美元/桶-60美元/桶區(qū)間，反過(guò)來(lái)又會(huì)刺激供應(yīng)端增長(zhǎng)，尤其是美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)，所以整體油價(jià)較大可能性會(huì)呈現(xiàn)震蕩反彈走勢(shì)。

­　　相關(guān)品種投資上，余永俊認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)上市的品種中，中周期與原油關(guān)聯(lián)度較高的品種有瀝青、PTA等。整體上原油三、四季度可能出現(xiàn)的震蕩反彈走勢(shì)，應(yīng)該會(huì)對(duì)上述品種產(chǎn)生積極作用。不過(guò)可能需要注意影響的幅度以及節(jié)奏性，油價(jià)對(duì)包含瀝青、PTA等化工品的影響更多體現(xiàn)在成本端，所以其影響應(yīng)該在產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)較低的時(shí)候才能明顯發(fā)揮，而在產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)較高時(shí)就不明顯。