市場(chǎng)化大浪淘沙 配套融資近半“陪套”

­　　據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，自去年以來，A股上市公司共實(shí)施260例重組配套融資，截至目前，處于浮虧狀態(tài)的有118例，“陪套”比例逾45%。不過，重組配套融資卻并未因此而絕跡，僅今年2月下旬以來，就有115例配套融資方案伴隨重組計(jì)劃披露，計(jì)劃募資額逾1000億元。

­　　用“滄桑巨變”來形容這一年多來的重組配套融資市場(chǎng)可謂貼切。

­　　上周五（7月21日），浙江某上市公司發(fā)布限售股東持股解禁的公告，去年以31.55元/股的價(jià)格斥資8.5億元參與公司重組配套融資的機(jī)構(gòu)投資者，如今卻面臨極大尷尬：可以套現(xiàn)了，股價(jià)卻跌到了16.13元/股，賬面浮虧已近50%！與之形成對(duì)照的，就在去年4月初，上證報(bào)還曾刊發(fā)《一場(chǎng)局內(nèi)人的游戲：重組江湖贏家通吃》，感慨重組配套融資參與者“躺著都能賺錢”，以致這塊“肥肉”多為局內(nèi)人通吃。

­　　一年多來，隨著監(jiān)管制度的不斷完善、市場(chǎng)風(fēng)格的輪番切換，曾經(jīng)光鮮的重組配套融資市場(chǎng)已出現(xiàn)大面積的浮虧。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，自去年以來，A股上市公司共實(shí)施260例重組配套融資，截至目前，處于浮虧狀態(tài)的有118例，“陪套”比例逾45%。

­　　不過，更趨市場(chǎng)化、更顯公平性的重組配套融資卻并未因此而絕跡，僅今年2月下旬（再融資新規(guī)發(fā)布）以來，又有115例配套融資方案伴隨重組計(jì)劃披露，計(jì)劃募資額逾1000億元。

­　　市場(chǎng)化的洗禮

­　　目前股價(jià)倒掛在40%以上的案例有永貴電器、龍泉股份、中南文化、高偉達(dá)、冠昊生物、藍(lán)色光標(biāo)等；此外，今年已解禁的案例中，股價(jià)倒掛比較明顯的有奧飛娛樂 、順網(wǎng)科技（已除權(quán)）等。統(tǒng)計(jì)顯示，隨行就市的定價(jià)模式并不是重組配套融資參與者被套的主要原因，市場(chǎng)化的洗禮才是其“不可抗力”。

­　　市場(chǎng)之中，盈虧本就是常態(tài)。

­　　隨著監(jiān)管的強(qiáng)化和市場(chǎng)逐步回歸價(jià)值投資，一些原本信心滿滿的重組配套融資參與者不得不面臨浮虧。

­　　據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，自2016年1月1日以來，A股的重組配套融資共實(shí)施了260例，合計(jì)募集資金規(guī)模約3800億元。其中，配套融資定增發(fā)行價(jià)高于上市公司當(dāng)前股價(jià)（即7月21日收盤價(jià)或停牌前股價(jià)）的有118例，也就是說，超過45%的重組配套融資處于浮虧狀態(tài)。

­　　再進(jìn)一步，從浮虧幅度來看，上述118例重組配套融資中，股價(jià)倒掛在20%以上的有53例，其余65例的被套幅度還不深。而就定價(jià)基準(zhǔn)日來看，以發(fā)行期首日為基準(zhǔn)日的是40例，占比33%。這也說明，隨行就市的定價(jià)模式（以發(fā)行期首日為基準(zhǔn)日）并不是重組配套融資參與者被套的主要原因，市場(chǎng)化的洗禮才是其“不可抗力”。

­　　解禁時(shí)間上，上述260例重組配套融資，參與機(jī)構(gòu)持股尚未解禁的有205例，其中浮虧的有80例。但考慮到新出爐的減持新規(guī)已將定增股份納入限制范圍，部分持股比例略高的重組配套融資參與者即使解禁，也將受到減持新規(guī)的約束。

­　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前股價(jià)倒掛在40%以上的案例有永貴電器、龍泉股份、中南文化、高偉達(dá)、冠昊生物、藍(lán)色光標(biāo)等；此外，今年已解禁的案例中，股價(jià)倒掛比較明顯的有奧飛娛樂 、順網(wǎng)科技（已除權(quán)）等。

­　　不過，市場(chǎng)的洗禮之下，重組配套融資的新案例并未消失，其輔助推進(jìn)資產(chǎn)重組、為上市公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)或轉(zhuǎn)型注入資金的功能并未被削弱。據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅今年2月下旬以來，就有115家上市公司伴隨重組計(jì)劃發(fā)布重組配套融資方案（剔除已終止和已完成實(shí)施的），計(jì)劃募資合計(jì)達(dá)1111億元。

­　　疊加持股質(zhì)押

­　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，在股價(jià)明顯倒掛的重組配套融資案例中，有參與機(jī)構(gòu)同時(shí)大比例質(zhì)押股權(quán)的情況，最典型的案例要數(shù)藍(lán)色光標(biāo)。截至7月21日收盤，藍(lán)色光標(biāo)已跌至6.95元/股。當(dāng)初參與配套融資的領(lǐng)瑞投資浮虧已逾四成，也就是7億元之巨。

­　　重金參與重組配套融資，持股鎖定期有的是12個(gè)月，有的則長(zhǎng)達(dá)36個(gè)月，時(shí)間與股價(jià)的雙重風(fēng)險(xiǎn)不可小覷，如果再疊加上資金杠桿，則問題可能會(huì)更加復(fù)雜。

­　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，在股價(jià)明顯倒掛的重組配套融資案例中，就有參與機(jī)構(gòu)大比例質(zhì)押股權(quán)的情況。其中，最典型的案例要數(shù)藍(lán)色光標(biāo)。

­　　今年2月28日，藍(lán)色光標(biāo)發(fā)布公告，宣布重組及配套融資實(shí)施完成。當(dāng)時(shí)，公司以12.21元/股向“建信基金-興業(yè)銀行-北京領(lǐng)瑞投資管理有限公司”（下稱“領(lǐng)瑞投資”）發(fā)行14332.51萬股，募集配套資金約17.50億元。作為唯一的配套募資認(rèn)購方，領(lǐng)瑞投資以6.69%的持股比例成為藍(lán)色光標(biāo)的二股東。不過，就在不到一個(gè)月后，3月24日，藍(lán)色光標(biāo)公告，領(lǐng)瑞投資已將其全部持股質(zhì)押給了華鑫國際信托有限公司。

­　　領(lǐng)瑞投資持股100%質(zhì)押的警戒線、平倉線是多少，外界尚不得而知。不過，藍(lán)色光標(biāo)的股價(jià)已今非昔比。截至7月21日收盤，藍(lán)色光標(biāo)已跌至6.95元/股。簡(jiǎn)單估算，領(lǐng)瑞投資浮虧已逾四成，也就是7億元之巨。

­　　與藍(lán)色光標(biāo)的案例類似，冠昊生物也有配套融資認(rèn)購方持股質(zhì)押的情況。

­　　去年9月，冠昊生物以39.41元/股向三名對(duì)象實(shí)施重組配套融資，其中，廣州市明光投資咨詢有限公司（下稱“明光投資”）斥資2億元認(rèn)購507.49萬股，占公司重組后股本的1.91%。明光投資由此成為冠昊生物第四大股東。而冠昊生物今年一季報(bào)顯示，明光投資持股已處于質(zhì)押狀態(tài)。以最新收盤價(jià)22.37元/股來看，冠昊生物的重組配套融資參與方浮虧約為43%。

­　　【重組案例】

­　　重組標(biāo)的兩度賣身未果 天目藥業(yè)逆襲之戰(zhàn)存懸念

­　　在連續(xù)經(jīng)歷了六次重組失敗后，杭州市首家上市公司天目藥業(yè)（600671）期待一次逆襲。

­　　*ST華菱終止重組遭關(guān)注 深圳惠程現(xiàn)金收購被問詢

­　　7月9日至7月14日，滬深交易所發(fā)出各類問詢函件17封，環(huán)比有所下降。其中，深交所發(fā)出11封，上交所6封。此外，上交所發(fā)出了7封監(jiān)管工作函，深交所發(fā)出4封監(jiān)管函。

­　　并購夭折頻現(xiàn) 重組“產(chǎn)業(yè)鏈”重塑

­　　近期，市場(chǎng)頻頻出現(xiàn)重組終止的情況。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅6月以來就有30多家上市公司或是終止籌劃重大資產(chǎn)重組，或是終止重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，甚至終止實(shí)施重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。

­　　【融資手法】

­　　政策疊加效應(yīng)顯現(xiàn) 多家公司再融資“換擋變速”

­　　再融資新規(guī)和減持新規(guī)的疊加效應(yīng)正在深刻影響時(shí)下的定增市場(chǎng)。再融資規(guī)模縮水、股價(jià)倒掛致使定增難以實(shí)施、定增“破發(fā)”使參與資金被套、解禁后定增資金退出周期拉長(zhǎng)等等都折射了當(dāng)下的定增困境。

­　　逾千億定增遭遇寒流 上市房企各顯神通創(chuàng)新融資手法

­　　盡管定增的大門并未向房企上市公司關(guān)閉，但整個(gè)A股市場(chǎng)定增已然趨緊，加之房地產(chǎn)行業(yè)被重點(diǎn)關(guān)注，A股房企通過定增再融資的難度可想而知。據(jù)上證報(bào)資訊統(tǒng)計(jì)，自2016年以來，共有35家次A股上市房企披露了定增預(yù)案，合計(jì)募資約1373億元，但至今均未修成正果。

­　　【延伸閱讀】

­　　定價(jià)模式變了 價(jià)差套利、重組套路不靈了

­　　價(jià)格是利益的計(jì)算器，也是市場(chǎng)的信號(hào)燈。根據(jù)近日出爐的再融資新規(guī)，定增定價(jià)基準(zhǔn)日已由原先的“三選一”變成“唯一”（只能是發(fā)行期首日），由此猛然開啟再融資和重組市場(chǎng)的大變局。